1、合資模式

合資模式即開發(fā)商（Solarcity）和投資機(jī)構(gòu)共同出資成立合資公司，購(gòu)買開發(fā)商建造的光伏電站，并與用戶簽訂PPA/租賃協(xié)議。投資收益由用戶電費(fèi)或租金、稅收抵免、加速折舊避稅和電價(jià)補(bǔ)貼構(gòu)成。

在合資模式下，一般會(huì)根據(jù)合同約定投資回報(bào)率設(shè)計(jì)“權(quán)益轉(zhuǎn)折點(diǎn)”：在達(dá)到約定投資回報(bào)率前，電站收益大部分收益由投資機(jī)構(gòu)獲??；當(dāng)達(dá)到約定投資回報(bào)率之后，開發(fā)商與投資機(jī)構(gòu)收益權(quán)比例互換，由開發(fā)商獲取大部分收益。

在合資模式下，開發(fā)商與投資機(jī)構(gòu)共同負(fù)責(zé)初始投資，投資機(jī)構(gòu)獲取早期收益，收益相對(duì)有保障，因此更容易吸引投資機(jī)構(gòu)參與。在這一模式下，Solarcity要承擔(dān)一定比例的初期投資，且收益獲取要在權(quán)益轉(zhuǎn)折點(diǎn)后，既造成了Solarcity的資金壓力，也加大了電站投資不確定性。不過(guò)，如果后期電站盈利超預(yù)期，將增加Solarcity的盈利水平。

             

2、轉(zhuǎn)租模式

在轉(zhuǎn)租模式下，投資機(jī)構(gòu)與開發(fā)商（Solarcity）簽訂主租賃合同，租賃開發(fā)商承建的電站，然后投資機(jī)構(gòu)再將光伏電站轉(zhuǎn)租給用戶。在這一模式下，投資機(jī)構(gòu)收益的主要來(lái)源為用戶租金，30%的投資稅收減免以及加速折舊避稅絕大部分；開發(fā)商（Solarcity）的來(lái)源則主要為投資機(jī)構(gòu)支付的租賃費(fèi)、電價(jià)補(bǔ)貼、加速折舊避稅的小部分。

在轉(zhuǎn)租模式下，開發(fā)商面臨較大的初期投資，但由于投資機(jī)構(gòu)一般具有良好的信用，因此收取租賃費(fèi)確定性高。另一方面，如果電站表現(xiàn)超預(yù)期，可以在主租賃合同到期后收回電站租賃權(quán)，獲取更多收益。

我們認(rèn)為Solarcity引入轉(zhuǎn)租模式的根本原因在于保證電站可以享受到美國(guó)ITC規(guī)定的30%投資稅減免的政策：由于Solarcity并沒(méi)有較大的稅負(fù)，因此如果不引入稅務(wù)投資人，而采取直接與用戶簽訂租賃合同的模式，電站將無(wú)法享受ITC政策帶來(lái)的投資收益。