中國(guó)光伏制造業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但是固有的補(bǔ)貼依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，以及與下游光伏發(fā)電環(huán)節(jié)博弈的弱勢(shì)局面并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改觀，依然顯現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。

同時(shí)，光伏發(fā)電技術(shù)目前仍然處于比較快速的技術(shù)變革期，新的技術(shù)、工藝隨時(shí)可能出現(xiàn)，比如多晶硅制備工藝路線的變革，或者薄膜材料方面的技術(shù)突破等，現(xiàn)有的技術(shù)和已投入產(chǎn)能的企業(yè)可能面臨隨時(shí)被替代的風(fēng)險(xiǎn)，這進(jìn)一步增加了光伏制造業(yè)投資的不確定性。

因此，除了坐擁深厚的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力的業(yè)內(nèi)巨頭以外，其他機(jī)構(gòu)如果考慮投資光伏制造業(yè)，還是要慎之又慎。

光伏電站投資的關(guān)鍵是財(cái)務(wù)杠桿，最大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)快速進(jìn)步

再來(lái)說(shuō)說(shuō)光伏產(chǎn)業(yè)的下游，也就是光伏電站投資。

光伏電站投資的優(yōu)點(diǎn)在于：一次投資，長(zhǎng)期回報(bào)，后續(xù)運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本低，收益穩(wěn)定。特別是國(guó)內(nèi)的最新補(bǔ)貼政策出臺(tái)，明確了20年補(bǔ)貼期限，進(jìn)一步鞏固了投資收益的穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)曾有眾多的分析師、研究機(jī)構(gòu)都基于國(guó)內(nèi)的補(bǔ)貼電價(jià)水平、現(xiàn)有的電站投資水平等，對(duì)國(guó)內(nèi)光伏電站投資的回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算分析，結(jié)果顯示光伏電站投資的項(xiàng)目回報(bào)率基本能到10%，資本金回報(bào)率甚至可以超過(guò)15%。

不過(guò)，既然是測(cè)算，就有一些關(guān)鍵的假設(shè)條件，比如說(shuō)，關(guān)于項(xiàng)目的杠桿率和杠桿的價(jià)格。在詳細(xì)閱讀了幾份知名的測(cè)算報(bào)告后，我們可以看到，這些都假設(shè)項(xiàng)目的總投資中能夠拿到70%~80%的長(zhǎng)期貸款支持，期限都在8~10年，并且貸款年化成本都采用的是國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期貸款的基準(zhǔn)利率水平或稍有調(diào)整，在6%~7%的水平。

在現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的大背景下，如此的期限和資金杠桿成本實(shí)現(xiàn)的概率似乎比較小。杠桿的大小和成本高低是光伏電站投資能否成功的最關(guān)鍵因素。

此外，光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新快的特點(diǎn)，也使電站投資作為一項(xiàng)投資周期長(zhǎng)達(dá)20年以上的項(xiàng)目面臨著新技術(shù)帶來(lái)的未來(lái)發(fā)電效率、并購(gòu)技術(shù)、設(shè)備維護(hù)更新等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于光伏電站資產(chǎn)，A股定增退出溢價(jià)收益空間有限，跨境定增值得探討