不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2014年上半年國(guó)內(nèi)分布式推廣速度低于預(yù)期的主要原因可以概括為兩端：收費(fèi)和融資，在現(xiàn)有的政策環(huán)境下尚未形成具備可復(fù)制性的商業(yè)模式，制約了市場(chǎng)的發(fā)展。我們認(rèn)為隨著分布式光伏政策的不斷細(xì)化、調(diào)整和落實(shí)，2014年下半年有望逐步形成穩(wěn)定的商業(yè)模式，行業(yè)進(jìn)入加速建設(shè)期。

三階段展望：第一階段，分布式光伏市場(chǎng)形成成熟的商業(yè)模式，首先在工商業(yè)領(lǐng)域大規(guī)模推廣；第二階段，分布式光伏資產(chǎn)價(jià)值被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或證券化的難度降低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望進(jìn)一步加快；第三階段，分布式光伏成本降低至達(dá)到居民用電平價(jià)上網(wǎng)，工商業(yè)分布式光伏逐步擺脫補(bǔ)貼依賴，分布式光伏市場(chǎng)真正的成長(zhǎng)性開(kāi)始爆發(fā)。

行業(yè)推薦理由：1.長(zhǎng)期催化劑：光伏發(fā)電的特點(diǎn)決定了光伏未來(lái)的主要應(yīng)用方向是分布式領(lǐng)域，隨著系統(tǒng)成本不斷降低以及燃煤發(fā)電的外部成本不斷提高，一旦度電成本低于工商業(yè)用電價(jià)格，分布式光伏將首先在工商業(yè)領(lǐng)域迅速推廣，行業(yè)的成長(zhǎng)性將徹底爆發(fā)。2.政策推動(dòng)：國(guó)家對(duì)2014年分布式光伏裝機(jī)8GW目標(biāo)未變，如果希望目標(biāo)能夠完成需要年中對(duì)分布式光伏進(jìn)行政策加碼，促進(jìn)行業(yè)的成熟盈利模式形成，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)下半年的快速發(fā)展。3.市場(chǎng)預(yù)期：由于分布式光伏建設(shè)速度較慢，市場(chǎng)目前對(duì)分布式光伏的預(yù)期處于低點(diǎn)，隨著政策細(xì)則的不斷出臺(tái)和落實(shí)，商業(yè)模式有望在下半年形成，屆時(shí)市場(chǎng)將大幅上調(diào)分布式光伏建設(shè)的預(yù)期。

標(biāo)的選?。?.企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于屋頂資源和融資能力。隨著分布式光伏建設(shè)的加速推進(jìn)，好的屋頂資源必然會(huì)成為稀缺資源，擁有更強(qiáng)的屋頂使用權(quán)獲取能力意味著更強(qiáng)的項(xiàng)目建設(shè)能力；分布式光伏初始投資成本7.5~9元/W，項(xiàng)目的批量建設(shè)對(duì)企業(yè)資金需求較大，因此，企業(yè)的融資能力也將成為未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2.林洋電子進(jìn)入分布式光伏建設(shè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司具有三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：商業(yè)模式創(chuàng)新規(guī)避收費(fèi)端風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售渠道有利于分布式光伏業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展；資產(chǎn)負(fù)債率低，融資能力較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元，對(duì)應(yīng)PE16.20倍、13.21倍、11.40倍，推薦評(píng)級(jí)！風(fēng)險(xiǎn)提示：分布式光伏建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；林洋電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表1、我國(guó)分布式建設(shè)環(huán)境與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在較大差異