理性的資本市場投資，一般是基于這樣幾個方面考慮問題：經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)未來、風(fēng)險測算。如果僅根據(jù)這些，筆者實在讀不出近期美國資本市場投資人對天合的投資邏輯。
其一，全球經(jīng)濟在保持量化寬松的貨幣政策背景下，正處于金融危機過后的穩(wěn)定恢復(fù)期，6月6日同日公布的非農(nóng)就業(yè)指數(shù)向好，使得美國證券市場又創(chuàng)歷史新高。
其二，全球光伏產(chǎn)業(yè)正處于新一輪發(fā)展的起步期，市場需求在穩(wěn)定增長的同時呈現(xiàn)多元發(fā)展，過去一國一地的陡增需求帶來部分企業(yè)超額利潤的局面不再，這既是對有競爭力企業(yè)的挑戰(zhàn)，也是難得的發(fā)展機遇。在這一背景下，即使保守地說，天合都無疑屬于能夠保持全球領(lǐng)先、甚至脫穎而出的企業(yè)之列。
其三，中國光伏產(chǎn)業(yè)雖然仍在殘酷地產(chǎn)業(yè)整合中，但細(xì)分階段已經(jīng)進(jìn)入從最低谷開始向好，有競爭力的光伏企業(yè)面對發(fā)展模式重構(gòu)、競爭力重新排位的重大選擇期。光伏產(chǎn)業(yè)和中國巨大市場的前景，同樣給了天合的未來發(fā)展足夠的想象空間。
其四，縱觀天合過去的發(fā)展，就像一部性能良好的機械，在何種市場環(huán)境下都保持著一貫的冷靜和穩(wěn)定?？偨Y(jié)光伏產(chǎn)業(yè)不長的發(fā)展史，作為規(guī)模巨大的能源企業(yè)：戰(zhàn)略不出大錯誤就是最大的成功，天合無疑屬于這一類。經(jīng)過三年的產(chǎn)業(yè)整合，目前天合的經(jīng)營情況排在有競爭力企業(yè)中游，2014年一季度，毛利率已從去年同期的1.7%達(dá)到20.6%以，運營利潤為3820萬美元，正在進(jìn)入有競爭力企業(yè)的中上游。
其五，據(jù)稱此次天合再融資規(guī)模為2.5億美元，如果投入并購市場，此時的光伏資產(chǎn)價格是比較低的；如果投入光伏電站建設(shè)市場，相對其他企業(yè)的資金成本無疑是極具競爭力的。相信這部分融資的到位只應(yīng)極大提高天合的競爭力，進(jìn)而提高天合的股票價格。
總之，除了可以感受到的天合面對當(dāng)前重大的機遇期，選擇其定位略顯遲疑外，筆者得不出任何由于發(fā)布融資消息而令天合股價下跌10%的理由。
筆者不能說美國光伏資本投資人不聰明，但是不能不想到在美國，希望唱衰中國經(jīng)濟的大有人在，希望打壓中國光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位的大有人在，希望通過打壓股價獲取高額利潤的也大有人在，當(dāng)這些因素彌漫資本市場的時候，難免就會有人腦子進(jìn)水，嗚呼哀哉！
但筆者確實要說美國的光伏資本投資人缺少大聰明。2012年，在全球光伏產(chǎn)業(yè)最困難、數(shù)家中國光伏企業(yè)股價低至不足一美元時，筆者曾極度擔(dān)心國際資本對全球領(lǐng)先的中國光伏企業(yè)的惡意收購?，F(xiàn)在看來，這些投資人沒有筆者想得那么聰明。筆者甚至?xí)z憾：那些一向具有雄才大略的戰(zhàn)略投資人，失去了一次控股全球最優(yōu)秀光伏企業(yè)的機會；那些一向精于算計的財務(wù)投資人，未必享受到了后來中國光伏企業(yè)股價的數(shù)倍增長紅利。
對天合的投資判斷，有腦子進(jìn)水的，就會有沒進(jìn)水的，更何況天合的未來及其投資價值一點都不難看懂。
（作者系中國能源經(jīng)濟研究院首席光伏研究員）
