投資要點

       不同于市場的觀點:

       我們認(rèn)為2014年上半年國內(nèi)分布式推廣速度低于預(yù)期的主要原因可以概括為兩端:收費(fèi)和融資,在現(xiàn)有的政策環(huán)境下尚未形成具備可復(fù)制性的商業(yè)模式, 制約了市場的發(fā)展。我們認(rèn)為隨著分布式光伏政策的不斷細(xì)化、調(diào)整和落實,2014年下半年有望逐步形成穩(wěn)定的商業(yè)模式,行業(yè)進(jìn)入加速建設(shè)期。

       三階段展望:第一階段,分布式光伏市場形成成熟的商業(yè)模式,首先在工商業(yè)領(lǐng)域大規(guī)模推廣;第二階段,分布式光伏資產(chǎn)價值被市場廣泛認(rèn)可,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或證券化的難度降低,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望進(jìn)一步加快;第三階段,分布式光伏成本降低至達(dá)到居民用電平價上網(wǎng),工商業(yè)分布式光伏逐步擺脫補(bǔ)貼依賴,分布式光伏市場真正的成長性開始爆發(fā)。

       行業(yè)推薦理由:

       1. 長期催化劑:光伏發(fā)電的特點決定了光伏未來的主要應(yīng)用方向是分布式領(lǐng)域,隨著系統(tǒng)成本不斷降低以及燃煤發(fā)電的外部成本不斷提高,一旦度電成本低于工商業(yè)用電價格,分布式光伏將首先在工商業(yè)領(lǐng)域迅速推廣,行業(yè)的成長性將徹底爆發(fā)。

       2. 政策推動:國家對2014年分布式光伏裝機(jī)8GW目標(biāo)未變,如果希望目標(biāo)能夠完成需要年中對分布式光伏進(jìn)行政策加碼,促進(jìn)行業(yè)的成熟盈利模式形成, 進(jìn)而帶動行業(yè)下半年的快速發(fā)展。

       3. 市場預(yù)期:由于分布式光伏建設(shè)速度較慢,市場目前對分布式光伏的預(yù)期處于低點,隨著政策細(xì)則的不斷出臺和落實,商業(yè)模式有望在下半年形成,屆時市場將大幅上調(diào)分布式光伏建設(shè)的預(yù)期。

       標(biāo)的選取:

       1. 企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域的核心競爭力在于屋頂資源和融資能力。隨著分布式光伏建設(shè)的加速推進(jìn),好的屋頂資源必然會成為稀缺資源,擁有更強(qiáng)的屋頂使用權(quán)獲取能力意味著更強(qiáng)的項目建設(shè)能力;分布式光伏初始投資成本7.5~9元/W,項目的批量建設(shè)對企業(yè)資金需求較大,因此,企業(yè)的融資能力也將成為未來行業(yè)競爭的核心競爭力。

       2. 林洋電子進(jìn)入分布式光伏建設(shè)運(yùn)營領(lǐng)域,我們認(rèn)為公司具有三點優(yōu)勢:商業(yè)模式創(chuàng)新規(guī)避收費(fèi)端風(fēng)險;傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售渠道有利于分布式光伏業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展;資產(chǎn)負(fù)債率低,融資能力較強(qiáng)。我們預(yù)計公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元,對應(yīng)PE16.20倍、13.21 倍、11.40倍,推薦評級!

       風(fēng)險提示: 分布式光伏建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險;林洋電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險。