今年以來(lái)，超日債“13中森債”和“12華特斯”陸續(xù)暴露兌付風(fēng)險(xiǎn)，加上2013年下半年暴露的信托產(chǎn)品兌付危機(jī)，使得市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)普遍存在著擔(dān)憂情緒。目前信托已成為即銀行之后的第二大金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，一季度統(tǒng)計(jì)管理總資產(chǎn)超過11萬(wàn)億，各類違約預(yù)期不斷曝光的當(dāng)下，回頭品評(píng)一下相關(guān)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也是一種亡羊補(bǔ)牢。
超日太陽(yáng)能上市后，董事長(zhǎng)倪開祿和女兒倪娜合計(jì)持有上市公司股權(quán)達(dá)43.89%，以首發(fā)價(jià)格計(jì)，倪氏父女所持超日股份市值達(dá)90.72億元。但是按《證券法》相關(guān)規(guī)定，倪氏父女所持股份為限售股，是不流通、不變現(xiàn)、并無(wú)任何購(gòu)買力的數(shù)字財(cái)富。如何讓這些財(cái)富變成資金呢。方法就是股權(quán)質(zhì)押。
信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)遵循的條件
市場(chǎng)上的信托產(chǎn)品中有一種股權(quán)質(zhì)押類產(chǎn)品，其運(yùn)作思路是將融資方處于限售期的股票進(jìn)行質(zhì)押，向融資方發(fā)放相應(yīng)的“貸款”，從而解決融資方的資金需求。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，此類產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)一般會(huì)遵循幾個(gè)條件：
1，限售股的解禁期在“貸款”的期限內(nèi)。2，遵循一定的質(zhì)押率，折價(jià)抵押。一般是低于50%的，取決于質(zhì)押股票所處的板塊。3，建立預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)線。為了防止在極端情況下，股票巨大的跌幅造成其保障資金安全的作用失效，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)，一般都設(shè)有警戒線。即股價(jià)跌破一定程度（如融資金額的1.5倍），融資方需要追加保證金，或增加質(zhì)押股票的數(shù)量。預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)線的設(shè)立就是為了預(yù)防當(dāng)股票價(jià)值下滑時(shí)，質(zhì)押率隨之提升，風(fēng)險(xiǎn)提升，因此要求融資方補(bǔ)進(jìn)更多的股票進(jìn)行質(zhì)押，以維持原定的質(zhì)押率。
按照上述思路，上市兩年以來(lái)，倪氏父女二人幾乎將所持超日太陽(yáng)能股權(quán)質(zhì)押，涉及多家信托公司。據(jù)報(bào)道，超日太陽(yáng)能共發(fā)布17次股東股權(quán)質(zhì)押公告，6次解除股權(quán)質(zhì)押公告，2次解除股權(quán)質(zhì)押并同時(shí)宣布再質(zhì)押公告，其主角皆是倪開祿、倪娜父女。
其間，趕上了超日太陽(yáng)能公司所處的光伏行業(yè)的大滑坡，股票價(jià)格開始跳水。這使得質(zhì)押股票的價(jià)格也隨之縮水，質(zhì)押率提高，對(duì)應(yīng)的信托產(chǎn)品安全性受到了挑戰(zhàn)。按照信托公司設(shè)定的方案，超日應(yīng)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，以平抑質(zhì)押率。然而，此時(shí)發(fā)現(xiàn)，倪氏父女手中的股票幾乎已全部質(zhì)押出去，補(bǔ)無(wú)可補(bǔ)。其間又有傳聞倪開璐跑路至國(guó)外，致使投資超日相應(yīng)信托產(chǎn)品的客戶神經(jīng)繃到了極限……
我們?cè)撐∧男┙?jīng)驗(yàn)
通過上述案例的描述我們可以看到，我們吸取的經(jīng)驗(yàn)有以下幾點(diǎn)：
1，作為質(zhì)押標(biāo)的的股票資質(zhì)很大程度上決定了此類項(xiàng)目的安全性。就像選股票一樣，選擇有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。
2，相對(duì)而言，股指維持低位股票具有更高的安全邊際。因此，對(duì)于上市公司股權(quán)質(zhì)押類項(xiàng)目，雖然擁有高達(dá)50%以上的折扣措施，但股票在極端情況下巨大的波動(dòng)性，也使得其保障的產(chǎn)品并不是百分之百的安全，我們還需考察此刻市場(chǎng)是處于在高位還是低位。上市公司股權(quán)質(zhì)押類收益信托的安全性，并不能脫離股票市場(chǎng)運(yùn)行，而和股市緊密相關(guān)。
3，為防止過高質(zhì)押出去的股票比例過高。一般而言，上市公司董、監(jiān)、高管人員所持有的股票處于限售期內(nèi)時(shí)，股票收益權(quán)融資對(duì)應(yīng)的股票數(shù)不超過高管持有總股數(shù)的25%。這一規(guī)定的保證主要取決于信托公司盡職調(diào)查的情況了。
4，股權(quán)質(zhì)押往往只是信托產(chǎn)品的第二還款來(lái)源，僅在第一還款失效或者不能完全償付時(shí)，才予以啟動(dòng)。因此關(guān)注融資方的實(shí)力、還款來(lái)源及變現(xiàn)性是十分重要的。
今年以來(lái)，超日債“13中森債”和“12華特斯”陸續(xù)暴露兌付風(fēng)險(xiǎn)，加上2013年下半年暴露的信托產(chǎn)品兌付危機(jī)，使得市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)普遍存在著擔(dān)憂情緒。目前信托已成為即銀行之后的第二大金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，一季度統(tǒng)計(jì)管理總資產(chǎn)超過11萬(wàn)億，各類違約預(yù)期不斷曝光的當(dāng)下，回頭品評(píng)一下相關(guān)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也是一種亡羊補(bǔ)牢。
超日太陽(yáng)能上市后，董事長(zhǎng)倪開祿和女兒倪娜合計(jì)持有上市公司股權(quán)達(dá)43.89%，以首發(fā)價(jià)格計(jì)，倪氏父女所持超日股份市值達(dá)90.72億元。但是按《證券法》相關(guān)規(guī)定，倪氏父女所持股份為限售股，是不流通、不變現(xiàn)、并無(wú)任何購(gòu)買力的數(shù)字財(cái)富。如何讓這些財(cái)富變成資金呢。方法就是股權(quán)質(zhì)押。
