降息：盡管有助提振市場情緒，但對經(jīng)濟的實際影響尚待觀察。我們的A股策略團隊認為，央行上周五意外地非對稱降息(一年期存款利率下調25個基點，一年期貸款利率削減40個百分點)將提振市場情緒。預期一些負債比率較高的公司和一些與房地產(chǎn)行業(yè)相關的行業(yè)(房地產(chǎn)、建筑、建材、汽車、家電等)在短期內的表現(xiàn)將會較佳。此外,券商也將受益于市場情緒改善。然而,降息對經(jīng)濟的實際影響仍未能確定。對于議價能力較強的大型國企，他們似乎可享受較低的借貸成本。然而,沒有議價能力的小型和中小型企業(yè),或未能以較低利率取得貸款，因為央行在去年取消貸款利率管制后，銀行已不再需要根據(jù)央行基準利率作出貸款。

為什么于現(xiàn)在降息?源于經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱和低通脹率。在過去兩個月公布的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù),包括固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)和發(fā)電量等等都是驚喜欠奉。而上周最新公布的制造業(yè)PMI初值也令人失望。同時,根據(jù)最新的10月CPI數(shù)據(jù),中國實際利率已升至1.4%(圖2),創(chuàng)2009年年底以來最高水平。這促使央行采取行動降低實際借貸成本。

最即時受惠于降息的公司：留意貸款的貨幣和浮動利率部分。在過去數(shù)年中，越來越多公司發(fā)行固定利率債券及外幣債券(主要是以美元計值)來管理利率風險和借貸成本。因此，并非所有高負債的公司均能充分受益于今次降息。對于268只符合港股通資格的股份，以及在我們覆蓋范圍內、負債較高的股份,我們查看了它們的年度報告，并評估了降息對它們的影響。例如,降息將提振房地產(chǎn)市場氣氛，這將刺激房屋銷量,而地產(chǎn)股或將因此受益。但是,雖然降息將為房地產(chǎn)開發(fā)商節(jié)省利息成本,但碧桂園、雅居樂、恒大地產(chǎn)和融創(chuàng)中國在這方面的受益程度有限,因為它們的美元借款或固定利率債務的占比較高。同樣地,降息對航空股的盈利的刺激作用也不大，主要由于這些公司的人民幣貸款占比不高。

可再生能源和發(fā)電企業(yè)將最為受惠。降息0.4%為大唐新能源、華能新能源大唐發(fā)電所節(jié)省的利息成本，分別占它們2013年稅前利潤的38.65%、12.6%和6.85%。這三家公司的盈利對利率的敏感度較高,主要是由于它們的利息覆蓋率(營業(yè)利潤/利息費用)較低所致。例如,大唐新能源的利息覆蓋率僅為1.15倍。

銀行:所受的負面影響最大。我們估計在非對稱降息之下，當凈息差收窄25個基點，我們覆蓋的所有中國銀行股的每股收益將下跌超過10%(以年率計算)。然而,實際的盈利影響可能會較小,因為降息將減低壞賬風險(詳情請參閱我們今天的「飲茶」晨會紀要)。

降息=股市上漲?難以下定論。市場有很多關于降息會否引發(fā)中國股市上漲的討論。若觀察過去十年的記錄，我們暫未能得出任何結論。事實上,在2006年至2007年間，它們存在著強烈的正相關性(不是負!)。