與6月中旬剛剛過(guò)會(huì)的杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下稱“福斯特”)相似，中來(lái)光伏也是一家光伏配套廠商，主攻電池背膜。

不過(guò)，盡管光伏市場(chǎng)看似已經(jīng)在不斷回升，但是中來(lái)光伏太過(guò)依賴大客戶韓華新能源（啟東）有限公司（下稱“韓華新能源”），這不但為其帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響其應(yīng)收賬款的回籠。另一方面，其產(chǎn)品盈利也可能將受原材料價(jià)格的影響而出現(xiàn)下滑。

依賴韓華新能源

背膜是一種位于光伏電池組件背面的封裝材料，在戶外環(huán)境下保護(hù)光伏電池組件抵抗光濕熱等環(huán)境對(duì)EVA膠膜、電池片等材料的侵蝕，它也是光伏組件背面的“最后一道防線”。此前諸多的A股光伏公司中，未出現(xiàn)一家純背膜的公司。

查詢招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，中來(lái)光伏對(duì)于韓華新能源這一大客戶的依賴非常明顯。

2011年~2013年，韓華新能源占中來(lái)光伏的銷售額比重為41.66%、48.86%及33.98%。雖然2013年的占比有所下降，但依然是中來(lái)光伏的第一大客戶。當(dāng)年，中來(lái)光伏向韓華新能源的出售額達(dá)1.1737億元。2014年韓華新能源也與中來(lái)光伏簽訂了采購(gòu)合同，依然可能是最大客戶之一。

韓華新能源的前身為江蘇林洋新能源，成立于2004年8月，做電池片及組件，2006年在納斯達(dá)克上市，后來(lái)被韓華納入為控股子公司，年產(chǎn)光伏組件1.5G瓦，年出貨量超過(guò)1G瓦，是國(guó)際前十大的光伏企業(yè)。在收購(gòu)德國(guó)的知名公司Q-cells之后，其整合了后者的電池及組件技術(shù)。不過(guò)讓人憂慮的是，韓華新能源在2012年和2013年的表現(xiàn)也并不搶眼：受到整個(gè)市場(chǎng)需求及光伏產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響，韓華新能源的凈利潤(rùn)分別為-15.63億元和-8.74億元。

到了2014年第一季，韓華新能源的營(yíng)收同比提升了2.23%至1.83億美元，毛利和凈利潤(rùn)分別為2500萬(wàn)美元和-2100萬(wàn)美元，沒(méi)有擺脫虧損。從環(huán)比看，該公司的營(yíng)收、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不升反降，為1.83億美元和1.74億美元，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債也在增加，這會(huì)讓人擔(dān)心該公司接下來(lái)對(duì)于上游供應(yīng)商的付款及周轉(zhuǎn)能力。

而中來(lái)光伏的第二大客戶——中利騰暉的情況也不理想。2012年和2013年，中利騰暉占中來(lái)光伏的營(yíng)收比為17.75%、19.09%。也就是說(shuō)，韓華新能源和中利騰暉等這兩大組件客戶的總采購(gòu)額，占中來(lái)光伏背膜的一半以上。其結(jié)果是，無(wú)論定價(jià)還是資金支付，中來(lái)光伏都可能被兩家光伏組件企業(yè)所控制。

2012年和2013年，中利科技（中利騰暉母公司，中利騰暉的銷售額占中利科技50%左右）的扣非凈利潤(rùn)則呈下降趨勢(shì)，為1.81億元、1789萬(wàn)元。到了今年第一季度，中利科技的營(yíng)收同比、環(huán)比繼續(xù)下滑，扣非凈利潤(rùn)則達(dá)到了5個(gè)單季以來(lái)的最差值——1.15億元。盡管中利科技董事長(zhǎng)王柏興提醒本報(bào)記者，利潤(rùn)不佳主要是因?yàn)楣夥娬敬嬖诩竟?jié)性強(qiáng)這一特點(diǎn)，通常上半年的項(xiàng)目都在進(jìn)行核準(zhǔn)和前期建設(shè)，下半年才進(jìn)入到施工階段，確認(rèn)收入時(shí)也往往是年末。不過(guò)由于國(guó)家能源局近期人事更替頻繁，加上部分分布式和地面電站的政策趨于不穩(wěn)，因而較大部分收入、利潤(rùn)來(lái)自于中利騰暉的中利科技，是否能夠業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖也要等二季報(bào)才得知，這對(duì)供應(yīng)商的結(jié)款就會(huì)增加變數(shù)。