海外光伏基本面持續(xù)改善，運營業(yè)務(wù)成為亮點。（1）保利協(xié)鑫2013年成本降至16.7美元，2014年自備電廠建成和硅烷流化床生產(chǎn)線投運有望使成本降至12美元。GCL的成本優(yōu)勢和產(chǎn)能將限制2014年硅料價格的上漲空間，25美元/kg或是極限。（2）中游組件商出貨量大幅增長20-65%,一線企業(yè)的毛利率反彈至15-25%,積極轉(zhuǎn)型的晶科和阿特斯于扭虧為盈，Q4晶澳和天合也實現(xiàn)了單季度盈利。我們預(yù)計2014年制造商的盈利將繼續(xù)改善，本輪景氣周期至少可持續(xù)至2015年中期。（3）港股順風(fēng)光電和聯(lián)合光伏快速布局電站運營，股價表現(xiàn)強勢。聯(lián)合光伏試水眾籌模式，加速光伏電站證券化進(jìn)程。電站的金融化是大勢所趨，電站的商業(yè)模式創(chuàng)新給行業(yè)帶來極大的顛覆和想象力。

　　風(fēng)電復(fù)蘇趨勢明確，運營商先于制造商復(fù)蘇。2013年港股三大風(fēng)電運營商利用小時數(shù)開始回升，利潤率觸底反彈。基于盈利改善和2015年電價下調(diào)的預(yù)期，2014年風(fēng)電運營商的投資熱情增強，新增裝機規(guī)劃有50%左右的增長。早在2012年底至2013年Q2,市場對港股風(fēng)電運營商的盈利改善預(yù)期，逐步反映在估值上。運營商P/B增長和盈利復(fù)蘇時點較制造商早1年左右。隨著風(fēng)機招標(biāo)價的企穩(wěn)回升和2014年風(fēng)電裝機增長預(yù)期的建立，2013年三季度起，制造環(huán)節(jié)的復(fù)蘇開始得到市場認(rèn)可。明陽風(fēng)電2013年前三季度新簽訂單同比顯著增長，新簽訂單的增長將在2014年業(yè)績中體現(xiàn)。

　　海外新能源估值對A股市場估值的啟示。海外光伏估值修復(fù)幅度：下游>中游>上游。上游環(huán)節(jié)，相比GCL和DQ,特變電工在本輪周期中的估值修復(fù)不明顯，我們認(rèn)為可能被市場低估。向下游電站轉(zhuǎn)型的公司得到更高溢價，電站運營商已逐漸被海外市場認(rèn)可，估值取決于“已明晰的新增電站規(guī)劃對應(yīng)的彈性”和“融資模式創(chuàng)新進(jìn)展”。

　　特斯拉仍是鋰電板塊的主題投資主線。特斯拉的季度銷量、業(yè)績、新產(chǎn)品研發(fā)、在華拓展及充電站布局進(jìn)度，如有超預(yù)期因素，鋰電板塊或有下一輪主題投資機會。