東方證券股份有限公司分析師（曾朵紅）3月31日發(fā)布特變電工（600089）的研究報(bào)告。
投資要點(diǎn)
2013年收入增長(zhǎng)44%，超預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值偏多。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.75億，同增43.54%，超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.28億元，同增35.46%，每股收益0.42元，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值損失計(jì)提比預(yù)期更嚴(yán)格些。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)收入99.9億元，同增79.94%，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)3.04億，同增60.49%。2014年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360億元，營(yíng)業(yè)成本控制在300億元以?xún)?nèi)。
變壓器、電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2014年銅價(jià)下跌有助于提升毛利率。2013年，公司變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入99.53億，同增10.16%，毛利率增加0.56%至23.93%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2.44億KVA。電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.3億，同增30.04%，毛利率減少1.26%至9.48%。套管?chē)?guó)產(chǎn)化項(xiàng)目建設(shè)完成，13年產(chǎn)量4881支，原設(shè)計(jì)產(chǎn)能未3564支。2013年第，國(guó)內(nèi)輸變電市場(chǎng)簽定訂單近200億元，預(yù)計(jì)同增10%左右。
多晶硅、光伏EPC相關(guān)新能源業(yè)務(wù)2013年實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2014年將有望更超預(yù)期。2013年，受益于新能源行業(yè)回暖，公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.79億，同增111.71%，毛利率增加5.41%至10.31%。新特能源公司，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.82億元，分析師認(rèn)為2014年多晶硅的盈利將有望大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其在一季度多晶價(jià)格水平下，預(yù)計(jì)多晶硅盈利超過(guò)1億元。新能源公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.953億元，光伏電站業(yè)務(wù)也成功實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，未來(lái)公司或?qū)⒅鸩綇腅PC向運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型。
輸變電成套工程業(yè)務(wù)積累多年，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。特變是國(guó)際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)。2013年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.2億，同增41.31%，毛利率增加0.31%至22.57%。截止13年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國(guó)際成套合同金額超過(guò)30億美元，同比預(yù)計(jì)翻倍的增長(zhǎng)，國(guó)際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2014年輸變電成套海外將有近10億美元確認(rèn)，將有近翻倍的增長(zhǎng)。
管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率同比略降1.11%和0.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失超過(guò)預(yù)期。公司2013年銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.26%，同比減少0.71%，管理費(fèi)用率為3.67%，同比減少1.11%，其中研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)2.71億，同增16.51%。2013年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.27億元，同增114.37%，主要是因?yàn)樗募径榷嗑Ч柁D(zhuǎn)固導(dǎo)致利息增加、人民幣升值匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失為2.38億，同比增加9%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是硅片依然虧損依然計(jì)提減值損失、應(yīng)收賬款周期變長(zhǎng)導(dǎo)致壞賬損失增加。
財(cái)務(wù)與估值
分析師預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.60、0.79、1.03元，參考可比公司估值水平，給予公司2014年24倍PE。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
投資要點(diǎn)
2013年收入增長(zhǎng)44%，超預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35%，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值偏多。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.75億，同增43.54%，超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.28億元，同增35.46%，每股收益0.42元，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值損失計(jì)提比預(yù)期更嚴(yán)格些。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)收入99.9億元，同增79.94%，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)3.04億，同增60.49%。2014年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360億元，營(yíng)業(yè)成本控制在300億元以?xún)?nèi)。
變壓器、電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2014年銅價(jià)下跌有助于提升毛利率。2013年，公司變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入99.53億，同增10.16%，毛利率增加0.56%至23.93%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2.44億KVA。電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.3億，同增30.04%，毛利率減少1.26%至9.48%。套管?chē)?guó)產(chǎn)化項(xiàng)目建設(shè)完成，13年產(chǎn)量4881支，原設(shè)計(jì)產(chǎn)能未3564支。2013年第，國(guó)內(nèi)輸變電市場(chǎng)簽定訂單近200億元，預(yù)計(jì)同增10%左右。
多晶硅、光伏EPC相關(guān)新能源業(yè)務(wù)2013年實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2014年將有望更超預(yù)期。2013年，受益于新能源行業(yè)回暖，公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.79億，同增111.71%，毛利率增加5.41%至10.31%。新特能源公司，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.82億元，分析師認(rèn)為2014年多晶硅的盈利將有望大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其在一季度多晶價(jià)格水平下，預(yù)計(jì)多晶硅盈利超過(guò)1億元。新能源公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.953億元，光伏電站業(yè)務(wù)也成功實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，未來(lái)公司或?qū)⒅鸩綇腅PC向運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型。
輸變電成套工程業(yè)務(wù)積累多年，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。特變是國(guó)際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)。2013年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.2億，同增41.31%，毛利率增加0.31%至22.57%。截止13年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國(guó)際成套合同金額超過(guò)30億美元，同比預(yù)計(jì)翻倍的增長(zhǎng)，國(guó)際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2014年輸變電成套海外將有近10億美元確認(rèn)，將有近翻倍的增長(zhǎng)。
管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率同比略降1.11%和0.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失超過(guò)預(yù)期。公司2013年銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.26%，同比減少0.71%，管理費(fèi)用率為3.67%，同比減少1.11%，其中研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)2.71億，同增16.51%。2013年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.27億元，同增114.37%，主要是因?yàn)樗募径榷嗑Ч柁D(zhuǎn)固導(dǎo)致利息增加、人民幣升值匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失為2.38億，同比增加9%，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是硅片依然虧損依然計(jì)提減值損失、應(yīng)收賬款周期變長(zhǎng)導(dǎo)致壞賬損失增加。
財(cái)務(wù)與估值
分析師預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.60、0.79、1.03元，參考可比公司估值水平，給予公司2014年24倍PE。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.40元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
