4.大型貨車是公司公路業(yè)務(wù)利潤來源的主力軍

根據(jù)公司統(tǒng)計，客、貨車年通行量占比分別為63%和37%。其中，7座以下小客車通行量占比高達60%。然而，隨著平行新線的開通等因素影響，小客車收入增長受到一定制約；與此相反的是大貨車通行量常年維持穩(wěn)定增長，貨車通行量的穩(wěn)定增長主要受益于京津塘高速通行費率和計重費用較其他線路低?，F(xiàn)階段，公司貨車通行費收入占公司公路板塊業(yè)務(wù)收入比重接近60%

5.高速公路業(yè)務(wù)處于成熟期，后續(xù)關(guān)注路產(chǎn)政策變化

公司主要負責運營維護京津塘高速，收費期截止至2029年，是鏈接北京、天津、河北部分地區(qū)的主要干線網(wǎng)絡(luò)之一。近年來受到包括費率下調(diào)、京津城際開通以及平行高速公路新線的開通，公司高速公路業(yè)務(wù)收入及利潤出現(xiàn)了一定的波動。但就近兩年情況來看，公司高速路業(yè)務(wù)再次回歸平穩(wěn)，2013年公司公路業(yè)務(wù)收入為6.52億元，同比增長4.65%，再次恢復(fù)到成熟高速路年均收入增速區(qū)間內(nèi)。

公司管理層在高速公路運營方面具備豐富的經(jīng)驗，為促進該板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大也曾進行過深入調(diào)研，但是面對目前日益增長的高速路建設(shè)成本、缺少優(yōu)質(zhì)運營線路選擇，以及路產(chǎn)政策的不確定性，公司已決定將公路板塊業(yè)務(wù)的擴展暫時擱置，靜待后續(xù)相關(guān)政策落地后，再判斷是否在路產(chǎn)方面繼續(xù)投入。

6.斷路施工影響2014-2015收益，政府補償或有增長

公司為了響應(yīng)京津冀協(xié)同發(fā)展的大戰(zhàn)略，決定將天津市中心城區(qū)地面段進行高架改造工程，這次改造采用的是斷路施工的方式，對于行駛于京津塘高速的車輛有一定的影響，公司預(yù)計施工在2015年完成，對于公司2014-2015年公路板塊的業(yè)績有一定的影響。

公司與地方政府就斷路施工所帶來的負面影響進行了溝通、協(xié)商，目前，預(yù)計補償款項總額約2億元，公司雙方還約定如果施工成本超出預(yù)期、或是工期延長，仍會再次協(xié)商補償款項進行一定幅度的上調(diào)。我們研判此事項對公司業(yè)績影響負能量有限。

7.從傳統(tǒng)高速公路公司，轉(zhuǎn)型為資本投資運營類公司

為了捋順公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，年初公司成立了京津塘高速運營分公司，將原有的道路相關(guān)公司統(tǒng)一編制管理，形成了模塊化的管理、運營機制。后續(xù)，公司或?qū)⒐夥娬具\營項目統(tǒng)一編制管理，以增強內(nèi)部控制力度，提升項目盈利能力。

對于新業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司也在調(diào)研包括節(jié)能環(huán)保等在內(nèi)的多個領(lǐng)域的投資機會，未來，公司有望成為一家資本投資運營類公司。

盈利預(yù)測：

預(yù)計公司2014-2015年利潤在2.7億元和3.9億元左右，對應(yīng)EPS約0.23元和0.34元，對應(yīng)PE為25和16倍，給予15年23倍PE,則第一階段目標價位7.9元，給予“強烈推薦”評級。

投資建議：

公司主要亮點：1）光伏電站運營是未來公司發(fā)展方向，保障穩(wěn)定可靠的收益；2）公司已與招商新能源、中利科技、國電光伏、PGO等合作，加速電站業(yè)務(wù)發(fā)展；3）公司主要業(yè)務(wù)為光伏電站運營，短期內(nèi)不會自建電站；4）未來會向著打造新興產(chǎn)業(yè)平臺方向走，作為前奏，已經(jīng)把高速公路業(yè)務(wù)整合在一個子公司里；5）公司9.9億元超募資金投資完畢，這將為后續(xù)融資打下基礎(chǔ)；6）電站業(yè)務(wù)也會逐步增加杠桿撬動，不排除債券、股權(quán)融資；7）節(jié)能環(huán)保也是公司未來發(fā)展轉(zhuǎn)型的一個方向；8）公司未來高速業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健，短期限制于各種因素，不會有大的投入；9）今年的霧霾天氣、節(jié)假日、領(lǐng)導(dǎo)出行封路等關(guān)閉時間比去年減少不少，對公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生正能量，未來會保持穩(wěn)定增速（YOY2-3%）。公司基本面樸實，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，隨著110MW電站收購?fù)瓿?，其超募資金將用完，未來必將探索各種融資途徑，促進公司業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。預(yù)計14-15年公司利潤在2.7億元和3.9億元左右，對應(yīng)EPS約0.23元和0.34元，對應(yīng)PE為25和16倍，給予15年23倍PE,則第一階段目標價位7.9元，持續(xù)給予“強烈推薦”評級。

投資風(fēng)險：

1.光伏電站受到限電、天氣等原因，上網(wǎng)電量不達預(yù)期2.新建高速分流京津唐車輛超預(yù)期