千億元投資從哪兒來

在度電成本之外，外界對于中環(huán)股份雄心勃勃計劃的疑慮還有很多。

在上述為期兩天的調(diào)研行程中，記者實地看到，累積投資將達(dá)43億元的呼和浩特單晶硅片項目已建成一期二期，數(shù)百臺硅片生產(chǎn)設(shè)備已全面投產(chǎn)，三期工程也已開工，數(shù)名工人正揮汗如雨地進(jìn)行平整地基和打樁。在電站建設(shè)方面，按照公司計劃，到今年年底，將有100兆瓦項目建成并網(wǎng)發(fā)電。

但100兆瓦顯然距離與7.5吉瓦（相當(dāng)于7500兆瓦）的目標(biāo)還相距甚遠(yuǎn)。調(diào)研中同行的一位資深券商研究員認(rèn)為，按照公司及市場此前普遍預(yù)期，7.5吉瓦項目將在5年內(nèi)全面建成，但從目前推進(jìn)的進(jìn)度來看，要如期實現(xiàn)這一目標(biāo)可能存在不小難度。他同時指出，體現(xiàn)公司技術(shù)優(yōu)勢的CFZ硅片及C7低倍聚光系統(tǒng)，截至目前還未完全實現(xiàn)量產(chǎn)及國產(chǎn)化，意味著從實驗室到商業(yè)化推廣過程中還存在著不確定性。

不過，在不少投資者看來，項目進(jìn)度慢的問題遠(yuǎn)不如“錢從哪兒來”的問題更值得關(guān)注。

在宣布啟動7.5GW電站建設(shè)計劃之后，去年中環(huán)股份又在四川簽下了規(guī)模達(dá)3吉瓦的電站建設(shè)協(xié)議。如果按照行業(yè)平均每吉瓦需一百億元投資的水平測算，這總量已超過10吉瓦的電站項目最終可能要耗費超過千億元的資金。對于一家年營收僅為數(shù)十億元，總資產(chǎn)僅為100多億元的地方國企來說，如此龐大的資金絕對是個天文數(shù)字。

對此，中環(huán)股份董秘安艷清對記者表示，公司將采用分階段建設(shè)，滾動式的投入，逐步完成電站項目投資。對于外界關(guān)心的融資渠道問題，公司除利用銀行貸款以及A股市場通過定增股票融資外，還將適時利用與Sunpower等公司的合作關(guān)系，開拓海外融資渠道。

自2009年轉(zhuǎn)型進(jìn)入光伏行業(yè)之后，中環(huán)股份先后兩次獲準(zhǔn)定增募資近50億元，還發(fā)行了6億元公司債。除此之外，公司今年6月還通過子公司斥資5億元打造融資租賃平臺，意圖撬動50億元的融資需求。這意味著目前公司的融資渠道尚屬暢通。但值得一提的是，公司2012年定增的近20億元中大部分由大股東中環(huán)集團(tuán)埋單，而今年4月剛獲準(zhǔn)發(fā)行的30億元定增方案目前仍在尋找接盤方。

但一位財務(wù)專家指出，即便融資一路暢通，但相對于上千億元規(guī)模的資金需求而言仍可能是杯水車薪。如果投資者對公司定增項目前景產(chǎn)生顧慮，那今后公司定增募資最終埋單的仍可能只有大股東。而若取道銀行貸款，則需要公司擁有至少20%的自有資金儲備，且近兩年銀行抬高了對光伏行業(yè)貸款的門檻，這條通道或許不會暢通。

王海生也認(rèn)為，建光伏電站是“有錢人的游戲”，且投資回報收益水平有下降趨勢，即使有一定資金實力的企業(yè)也開始出手謹(jǐn)慎，此番中環(huán)股份如此大手筆的電站計劃，融資問題是否能夠超脫于同行，頗值得商榷。