事件:備考后,2013年?duì)I收同比下降19.35%,凈利潤(rùn)同比下降33.57%?？紤]到備考后,2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.25億元,同比下降19.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7566.44萬(wàn)元,同比下降33.57%。稀釋每股收益0.30元。簽訂合同40.38億元。公司擬每10股派1元(含稅)。
公司公告2014年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃:不考慮光伏總包業(yè)務(wù),公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入38.5億元,同比增15.79%;利潤(rùn)總額1.76億元,同比增18.92%。
點(diǎn)評(píng):
收入、凈利潤(rùn)不同程度下滑。2013年公司收入同比降近20%,源于主要收入來(lái)源-節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入下滑近40%。凈利潤(rùn)下滑幅度顯著大于收入:源于(1)期間費(fèi)率同比增1.71個(gè)百分點(diǎn),其中管理費(fèi)率同比增2.02個(gè)百分點(diǎn)。(2)有效所得稅率27.01%,同比增長(zhǎng)11.86個(gè)百分點(diǎn),稅率提高源于并表資產(chǎn)稅率較高。
節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入大幅下滑。2013年公司節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備收入13.00億元,同比大幅下滑38.90%;新簽訂單19.02億元;毛利率21.37%,同比增5.4個(gè)百分點(diǎn)。收入下滑源于新增電廠項(xiàng)目同比減少,毛利率提升源于內(nèi)控效果提升。2013年全年新增火電裝機(jī)容量3200萬(wàn)千瓦,預(yù)計(jì)2014年新增火電3000萬(wàn)千瓦左右,公司該業(yè)務(wù)需求將略有下降。
環(huán)境工程服務(wù)高速發(fā)展,快速增長(zhǎng)可持續(xù)。2013年公司環(huán)境工程與服務(wù)收入1.28億元,同比增371.63%;新簽煙氣脫硝訂單8.43億元,折合裝機(jī)容量8433MW;毛利率30.28%,同比降16.32個(gè)百分點(diǎn)。目前我國(guó)仍有4億千瓦機(jī)組需要脫硝改造。由于2014年7月1日重點(diǎn)地區(qū)火電廠實(shí)施特別排放限額,且2013年初實(shí)施了火電脫硝電價(jià),我們預(yù)計(jì)2014年脫硝行業(yè)需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領(lǐng)域脫硝市場(chǎng)啟動(dòng)。由此帶動(dòng)公司該業(yè)務(wù)持續(xù)性增長(zhǎng)。
資產(chǎn)注入完成,業(yè)績(jī)體量平穩(wěn),光伏總包業(yè)務(wù)有所突破。2013年公司完成資產(chǎn)注入,置換進(jìn)入的無(wú)錫國(guó)聯(lián)華光電站工程有限公司,其電站工程與服務(wù)業(yè)務(wù)收入體量平穩(wěn),6.18億元,同比略降5.97%;新簽訂單8.1億元;毛利率11.69%,同比降1.64個(gè)百分點(diǎn)。公司完成了無(wú)錫一棉3.245MW分布式光伏電站示范項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電。
環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年公司環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備收入6.10億元,同比增13.51%;新簽訂單4.82億元;毛利率9.61%,同比降1.63個(gè)百分點(diǎn)。
管理費(fèi)率有所提升。2013年公司期間費(fèi)率13.92%,同比增1.71個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)率同比增2.02個(gè)百分點(diǎn),源于收入下降近20%的情況下,管理費(fèi)用同比降1.36%。此外,公司財(cái)務(wù)費(fèi)率與2012年持平,銷售費(fèi)率同比降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)收賬款增幅較大。公司下游客戶所處產(chǎn)業(yè)景氣度較差,付款遲滯。2013年末公司應(yīng)收賬款10.61億元,同比增長(zhǎng)34.72%,預(yù)付賬款同比增136.92%,源于華光電站按工程進(jìn)度預(yù)付的工程款增加。同時(shí),公司預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)67%,表明公司業(yè)務(wù)進(jìn)展較好。
未來(lái)預(yù)判。2013年是公司的轉(zhuǎn)型元年,公司從單純的鍋爐設(shè)備制造商向節(jié)能環(huán)保服務(wù)商轉(zhuǎn)型,主要包括三個(gè)方向:一是基于華光股份（600475）裝備制造優(yōu)勢(shì)做大傳統(tǒng)電站EPC業(yè)務(wù);二是整合華光環(huán)保平臺(tái)資源,做強(qiáng)做大煙氣治理業(yè)務(wù);三是依托華光電站新能源電站設(shè)計(jì)資質(zhì),適時(shí)拓展光伏電站總包業(yè)務(wù)。2013年公司新簽煙氣脫硝訂單8.43億元,同比增長(zhǎng)500%;光伏總包業(yè)務(wù)完成無(wú)錫一棉3.245MW分布式光伏電站示范項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電,轉(zhuǎn)型較為成功。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2014年開(kāi)始業(yè)績(jī)發(fā)生變化,預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)64.02%、40.08%、37.21%,每股收益分別達(dá)到0.48元、0.68元、0.93元,給予公司2014年25-30倍估值,公司合理股價(jià)區(qū)間為12.00-14.40元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn),光伏總包不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
