受益國(guó)內(nèi)光伏終端應(yīng)用需求爆發(fā)的電站開發(fā)商。2013年政府主管部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持光伏行業(yè)發(fā)展的政策，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)終端需求爆發(fā)式增長(zhǎng)：2013年全國(guó)新增并網(wǎng)光伏裝機(jī)11.3GW，同比增長(zhǎng)100%以上；2014年能源局提出光伏裝機(jī)14GW的目標(biāo)，光伏行業(yè)仍將維持高景氣。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光伏電站開發(fā)商，有望分享國(guó)內(nèi)超過(guò)600億元的電站開發(fā)市場(chǎng)空間。

 

　　公司具備成本、項(xiàng)目資源及客戶群優(yōu)勢(shì)，同時(shí)著眼于轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。成本：公司引進(jìn)國(guó)外全自動(dòng)生產(chǎn)線，在制造環(huán)節(jié)可節(jié)省70%人工，公司目前開發(fā)電站均為自主設(shè)計(jì)，并且可以實(shí)現(xiàn)主系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈自供；項(xiàng)目資源：公司與青海、內(nèi)蒙以及日本等地區(qū)均有長(zhǎng)期的光伏電站意向開發(fā)框架協(xié)議，合計(jì)裝機(jī)量約為超過(guò)2GW，可保證公司未來(lái)2-3年的電站開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；客戶優(yōu)勢(shì)：公司與招商新能源、中廣核等國(guó)內(nèi)主流運(yùn)營(yíng)商均簽訂了框架合作協(xié)議，有效提高了電站開發(fā)后出售的確定性。公司參股常熟中巨新能源投資有限公司（持有20%股權(quán)），探索持有電站項(xiàng)目的光伏運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。地面大型光伏電站電價(jià)確定、運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)、享有稅收優(yōu)惠，回報(bào)可觀（一般可達(dá)15-20%），未來(lái)可有效提高公司光伏業(yè)務(wù)的整體盈利能力和可持續(xù)性。

 

　　電纜業(yè)務(wù)著眼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端通信產(chǎn)品有望成為新亮點(diǎn)。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品阻燃耐火電纜已占據(jù)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商較高的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)未來(lái)保持穩(wěn)定，軌道交通用電纜及礦用電纜產(chǎn)能逐步投放，有望帶動(dòng)電纜業(yè)務(wù)整體迎來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司持股33.5%的中利電子于2013年11月獲得總金額為5.8億元的“智能自組網(wǎng)數(shù)據(jù)通信臺(tái)站”訂單，未來(lái)有望成為公司新的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。
 

　　首次評(píng)級(jí)為“買入”。不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)期2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.32元、1.25元和1.76元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年52倍、2014年13倍PE。公司傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)終端應(yīng)用方興未艾，光伏電站BT業(yè)務(wù)日漸成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，參股公司中巨新能源切入電站持有運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望帶來(lái)估值提升。我們按業(yè)務(wù)給公司分部估值：我們預(yù)測(cè)2014年公司電纜業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)以及投資收益實(shí)現(xiàn)的EPS分別是0.31/0.83/0.11元。我們分別保守給與三項(xiàng)業(yè)務(wù)12/25/10倍的估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.63元，較目前股價(jià)約有40%的空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
 

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
 

　　1．公司2013~2015年開發(fā)并銷售光伏電站規(guī)模分別為270、600和850MW；

 

　　2．中巨新能源2014、2015年持有運(yùn)營(yíng)的電站規(guī)模分別為190和490MW；
 

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)

 

　　市場(chǎng)可能沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到公司作為光伏電站開發(fā)商所具備的的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司具備成本、項(xiàng)目資源及客戶群優(yōu)勢(shì)。成本：公司引進(jìn)國(guó)外全自動(dòng)生產(chǎn)線，在制造環(huán)節(jié)可節(jié)省70%人工，公司目前開發(fā)電站均為自主設(shè)計(jì)，并且可以實(shí)現(xiàn)主系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈自供；項(xiàng)目資源：公司與青海、內(nèi)蒙以及日本等地區(qū)均有長(zhǎng)期的光伏電站意向開發(fā)框架協(xié)議，合計(jì)裝機(jī)量約為超過(guò)2GW，可保證公司未來(lái)2-3年的電站開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；客戶優(yōu)勢(shì)：公司與招商新能源、中廣核等國(guó)內(nèi)主流運(yùn)營(yíng)商均簽訂了框架合作協(xié)議，有效提高了電站開發(fā)后出售的確定性。
 

　　公司著眼于轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，有望帶來(lái)盈利能力和估值的雙重提升。公司參股常熟中巨新能源投資有限公司（持有20%股權(quán)），探索持有電站項(xiàng)目的光伏運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，目前已持有約190MW的光伏電站。地面大型光伏電站電價(jià)確定、運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)、享有稅收優(yōu)惠，回報(bào)可觀（一般可達(dá)15-20%），未來(lái)可有效提高公司光伏業(yè)務(wù)的整體盈利能力和可持續(xù)性。
 

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑
 

　　國(guó)家出臺(tái)新的光伏產(chǎn)業(yè)支持政策；公司擬開發(fā)電站項(xiàng)目獲得路條；中利騰暉少數(shù)股權(quán)注入上市公司
 

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

 

　　光伏產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；光伏并網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)；上游成本上漲帶動(dòng)光伏電站安裝成本上升。
   中利科技（002309）深度研究——受益國(guó)內(nèi)光伏終端應(yīng)用需求爆發(fā)的電站開發(fā)商，買入！.p.pdf