當(dāng)季天合光能毛利率符合預(yù)期，幷且較第三季度的16.7%以及第二季度的15.4%上升。雖然利潤率沒有晶科太陽能那么高，但是鑒于天合光能主要市場位于美國、中國和日本，這一利潤率依然值得尊敬。
歐洲和美國市場因?yàn)槠骄蹆r及利潤率高對光伏組件生產(chǎn)商來說尤為重要。然而，隨著日元和歐元貶值，這些市場為光伏組件生產(chǎn)商造成了大量的匯率損失。在計算利潤時，我們幷不認(rèn)為匯率損失是應(yīng)當(dāng)忽略的一次性因素。然而，由于匯率市場波動無法預(yù)測，投資者拋開匯率影響來查看公司運(yùn)營具有重要意義。天合光能第三季度的運(yùn)營表現(xiàn)引人注目。
本季度天合光能運(yùn)營的唯一不足大概是內(nèi)蒙古130MW的項(xiàng)目錄得虧損。該公司指出，鑒于目前政府政策，該項(xiàng)目不再具有經(jīng)濟(jì)效益，因此決定暫停該項(xiàng)目。
管理層對2014年第四季度的指導(dǎo)意見大幅低于預(yù)期。該公司將2014年出貨量預(yù)期由之前的3.6-3.8GW下調(diào)至3.61-3.66GW。項(xiàng)目預(yù)期由之前的400-500MW下調(diào)至340-360MW，而之前的預(yù)測為400-500MW。市場對此感到失望。業(yè)績發(fā)布后，該股票下跌約5%。
盡管我們理解這種市場氛圍，但是必須指出業(yè)績下調(diào)僅僅是由于一個項(xiàng)目暫停。雖然內(nèi)蒙古項(xiàng)目遇阻，我們預(yù)計天合光能的項(xiàng)目將迅速增加。然而，無論如何項(xiàng)目暫停都不是好的信號，天合光能的估值預(yù)計將受到影響。
暫停內(nèi)蒙古項(xiàng)目同樣將阻礙天合光能設(shè)立“YieldCo”工具的計劃，天合光能在潛在的“YieldCo”工具方面繼續(xù)落后于晶科太陽能和阿特斯太陽能，我們預(yù)計至少要等到2015年下半年才會宣布有關(guān)“YeldCo”的消息。
暫停內(nèi)蒙古項(xiàng)目幷不會改變對該公司基本面的看法。天合光能成本結(jié)構(gòu)依然處于行業(yè)最佳水平之列。由于相比同行的關(guān)稅優(yōu)勢，短期來看，該公司已經(jīng)做足準(zhǔn)備在美國市場迅速增長。
我們預(yù)計第四季度天合光能將受益于平均售價上漲以及中國需求增長。大部分太陽能企業(yè)開始投入新的產(chǎn)能幷預(yù)計2015年第一季度季節(jié)性強(qiáng)勁，我們認(rèn)為2015年開年將表現(xiàn)強(qiáng)勁。管理層指導(dǎo)意見顯示，天合光能預(yù)計將繼續(xù)迅速增長幷且將在東南亞增加產(chǎn)能。盡管地點(diǎn)還沒有透露，我們預(yù)計選址可能在馬來西亞。新產(chǎn)能的投產(chǎn)時間尚不確定，但可能幫助天合光能避免美國的關(guān)稅問題。
英利綠色能源受到自身資產(chǎn)負(fù)債表壓力的拖累，2014年天合光能可能成為光伏組件領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，幷且這一領(lǐng)導(dǎo)地位可能維持到2015年。這對天合光能的營銷來說是個積極因素，有助于進(jìn)一步加快2015年?duì)I收增長勢頭。
