電站融資創(chuàng)新是大勢(shì)所趨

電站金融化是大勢(shì)所趨。在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局重構(gòu)的背景下，電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長(zhǎng)和高盈利。未來光伏電站的金融屬性會(huì)越來越強(qiáng)，依托較高的投資回報(bào)率和收益明確的特點(diǎn)，電站類似于高收益的固定收益產(chǎn)品，具備證券化的基礎(chǔ)，未來會(huì)激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新。

行業(yè)處于爆發(fā)前夜，金融工具是催化劑。光伏電站項(xiàng)目與房地產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)模式非常相似，投建后可以通過售電和租賃實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從行業(yè)發(fā)展階段來看，分布式處于啟動(dòng)初期，電站行業(yè)處于高速成長(zhǎng)階段，2020年左右有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)（擺脫補(bǔ)貼的限制），各種融資模式創(chuàng)新將帶來源源不斷的資本支持。

目前銀行仍是光伏電站的主要融資渠道，加杠桿后的電站IRR由10%提升至15%-20%，ROE由8%提升至14%。但目前銀行對(duì)分布式貸款尚未放開，還不能接受以電站收益作為抵押的貸款，必須實(shí)物抵押。分布式的融資瓶頸在于其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高于地面電站，上述核心問題如果得到有效解決，融資難題將迎刃而解。近期銀行集中在做分布式項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控調(diào)研，隨著保險(xiǎn)介入和細(xì)則政策明朗，銀行貸款有望逐漸放開。

民企在債權(quán)融資方面相比國(guó)企不占優(yōu)勢(shì)，但體制靈活、模式創(chuàng)新和執(zhí)行力相比國(guó)企有一定優(yōu)勢(shì)，依托利潤(rùn)釋放、業(yè)績(jī)彈性和商業(yè)模式創(chuàng)新，結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)比海外具有高估值的優(yōu)勢(shì)，在較高價(jià)位進(jìn)行股權(quán)融資，將實(shí)現(xiàn)融資性增長(zhǎng)。

眾籌是解決分布式融資的方式之一，但短期難成為主流。眾籌屬于股權(quán)融資，2014年2月國(guó)內(nèi)聯(lián)合光伏試水眾籌模式，是光伏企業(yè)“觸網(wǎng)”的第一步。聯(lián)合光伏在首個(gè)項(xiàng)目達(dá)成后，計(jì)劃下半年在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。美國(guó)的Mosaic也推出光伏眾籌平臺(tái)，2011年5月成立以來已募集超過600萬美元，為超過18MW項(xiàng)目提供融資服務(wù)。不過，眾籌模式的問題在于：電站融資規(guī)模很大，但眾籌之前涉及的科技、影視和技術(shù)項(xiàng)目的集資規(guī)模都很小；法律上暫未做出明確的界定；缺少擔(dān)保，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資人難以追索權(quán)益，影響大規(guī)模融資的能力。

阿里巴巴日前計(jì)劃推出理財(cái)產(chǎn)品定期寶，光伏電站資產(chǎn)或列入該產(chǎn)品投資范圍。如果成功，光伏電站融資模式將出現(xiàn)顛覆式變化。電站作為收益穩(wěn)定的投資品種之一，非常適合從互聯(lián)網(wǎng)渠道融資。預(yù)計(jì)未來電站運(yùn)營(yíng)商有望攜手互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以20年電站收費(fèi)權(quán)做質(zhì)押推出理財(cái)產(chǎn)品，定價(jià)比同期銀行存款利率高出一定百分比，安全性方面可通過善后基金、保險(xiǎn)和銀行授信解決。

目前運(yùn)營(yíng)商仍處于籌備和摸索期，但未來將成為一種趨勢(shì)。對(duì)于公眾來說，互聯(lián)網(wǎng)金融為其提供間接投資電站的便利途徑，使分散的個(gè)體可享有電站運(yùn)營(yíng)收益，推動(dòng)光伏進(jìn)入全民投資和分享時(shí)代。

融資租賃公司可為電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供直租和售后回租的服務(wù)。以愛康科技與福能租賃合作為例，考慮租賃費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，預(yù)計(jì)資金成本在10%左右，利率較高。這種類資產(chǎn)證券化手段可提高電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例（二次加杠桿），提升資金使用效率，盤活電站資產(chǎn)，對(duì)電站運(yùn)營(yíng)商突破融資瓶頸具有重要意義。雖然資金成本的上升影響短期利潤(rùn)釋放，但I(xiàn)RR和ROE都有一定提升，適合快速擴(kuò)張、搶占資源的民營(yíng)企業(yè)。