區(qū)域性綜合能源公司:公司核心業(yè)務(wù)為電力、天然氣和多晶硅，營業(yè)收入占比80%以上。公司規(guī)劃至2016-17 年，實(shí)現(xiàn)年均網(wǎng)上裝機(jī)容量100 萬千瓦，售電量70 億千瓦時，供氣量1.3 億立方米，供水量3000 萬立方米，多晶硅進(jìn)入國內(nèi)一流企業(yè)行列。相較于目前，公司主營業(yè)務(wù)仍存在較大的增長空間。

       受益于電改，看好電網(wǎng)資源拓展:公司是樂山區(qū)域電力資源整合以及推動樂山電力(11.28, 0.46, 4.25%)電網(wǎng)升級的平臺。14 年公司已相繼完成了洪雅南部山區(qū)電力資源整合，和四川恒澤動力輸變電資產(chǎn)的收購。公司對樂山川犍電力公司和四川大渡河電力公司的股權(quán)收購工作也在推進(jìn)中。我們認(rèn)為在電力體制改革逐步推進(jìn)的大背景下，有利于公司加快推進(jìn)樂山區(qū)域電力資源的整合，屆時公司的電力資產(chǎn)和售電量規(guī)模等都將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上出現(xiàn)大幅增長。

       定增改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，大股東變更為天津國資委[微博]:公司定向增發(fā)2.12 億股，募集資金16.0 億元，用于償還公司借款和補(bǔ)充流動資金。增發(fā)后將明顯改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率由90.3%降低至51.3%，大幅減少財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。

       此外本次非公開發(fā)行后，天津市國資委[微博]分別通過中環(huán)集團(tuán)(14.76%)和渤?；?14.76%)合計(jì)持有公司股權(quán)29.52%，將成為公司第一大股東。

       多晶硅業(yè)務(wù)回暖，有望進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè):隨著多晶硅價格回暖和公司技改項(xiàng)目逐步完成，復(fù)產(chǎn)后公司多晶硅成本或可降至110 元/公斤左右，項(xiàng)目可逐步實(shí)現(xiàn)盈利。此外，公司公告擬出資5.8 億元，持有四川晟天新能源發(fā)展公司21.6%股權(quán)，計(jì)劃開發(fā)建設(shè)裝機(jī)容量為3GW 的高效光伏項(xiàng)目(預(yù)計(jì)17 年)，以及長期目標(biāo)10GW 的裝機(jī)容量(預(yù)計(jì)2030 年)，公司希望借中環(huán)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢，參與光伏電站的開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)。

       看好公司長期成長性，給予‘增持’評級。預(yù)計(jì)2014-17 年公司可完成營業(yè)收入15.5 億元、27.9 億元、36.6 億元和44.1 億元，實(shí)現(xiàn)(歸屬于母公司)凈利潤分別為0.72 億元、2.08 億元、3.52 億元和5.02 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。預(yù)計(jì)15 年業(yè)績增長200%，未來三年復(fù)合增長率達(dá)82%?？紤]公司受益于電改推進(jìn)，以及有望進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)帶來的估值提升，建議關(guān)注公司短期估值提升以及中長期的業(yè)績改善。至17 年保守估計(jì)公司合理市值應(yīng)該在110 億元(電力業(yè)務(wù)60 億元，20PE;天然氣業(yè)務(wù)20 億元，20PE，光伏業(yè)務(wù)30 億元，15xPE)。較當(dāng)前市值存在88%以上的增長空間，綜合考慮PE 及PB 估值，給予‘增持’評級。