在光伏產(chǎn)業(yè)普遍黯淡的情況下，蘇州中來光伏新材股份有限公司準(zhǔn)備向IPO尋求資金。根據(jù)其近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書，擬在深圳證券交易所上市的中來光伏，此次擬募資近4億元，投入電池背膜擴(kuò)建和新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。但從其披露內(nèi)容來看，中來光伏的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重，其遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的毛利率水平的背后，是下滑嚴(yán)重的產(chǎn)品價(jià)格，與此相伴的還有節(jié)節(jié)攀升的應(yīng)收賬款。

毛利率水平惹人生疑

令人生疑的還有中來光伏的毛利率水平，根據(jù)招股書顯示，中來光伏稱自己由于“產(chǎn)品成品率高”“原材料價(jià)格下降”，2011-2013年毛利率分別為52.65%、50.49%和47.88%。而同行業(yè)可比上市公司的毛利率水平在多少呢？平均值僅為39.06%、22.09%、17.34%。

光伏行業(yè)中，在工藝水平和原材料價(jià)格都相對(duì)透明的情況下，中來光伏的毛利率達(dá)到了讓人難以理解的高度。毛利率是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)反映，亦是IPO審核中重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)。除非經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大改變，毛利率一般是比較穩(wěn)定的，不會(huì)有大的波動(dòng)，并且也很少會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平的情形。

與此同時(shí)，同期的市場(chǎng)卻是很差。2011-2013年，中來光伏太陽能電池背膜產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格分別為42.73元/平方米、31.8元/平方米和23.3元/平方米，產(chǎn)品價(jià)格逐年下降。

在產(chǎn)品價(jià)格逐年大幅下滑的情況下，毛利率為何如此之高？而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離行業(yè)平均水平，究竟是什么原因造成了中來光伏毛利率的畸高，中來光伏在招股書中給出的原因并不能說明問題。

第一大客戶連續(xù)巨額虧損

報(bào)告期內(nèi)，中來光伏對(duì)大客戶的依賴性極強(qiáng)，前五名客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額的比重分別為84.2%、82.26%和77.34%。

最大的客戶韓華新能源占比極大。三年來，中來光伏對(duì)韓華新能源的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入總額的比重分別為41.66%、48.86%和33.98%。但韓華新能源的業(yè)績(jī)卻表現(xiàn)極差，連年巨額虧損，2012年和2013年分別虧損了15.63億元、8.74億元。

中來光伏的第二大客戶中利騰暉的情況也堪憂。數(shù)據(jù)顯示，中利騰暉母公司中利科技的扣非凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)，為1.81億元、1789萬元。而這兩大客戶總采購(gòu)額，占中來光伏背膜的一半以上。

在光伏前景一片黯淡的情況下，對(duì)大客戶的依賴，成為中來光伏頭上懸著的一把利刃