摘要

光伏逆變器負(fù)責(zé)直流電到交流電的轉(zhuǎn)換，與組件、匯流箱、電纜、支架等共同構(gòu)成整個(gè)光伏系統(tǒng)。隨著光伏平價(jià)全面深化，行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，逆變器得益于存量更換+海外替代，需求增速超越行業(yè)：1)逆變器內(nèi)部電子器件的使用壽命約10-15年，早期電站逐步進(jìn)入到更換周期，同時(shí)當(dāng)前其更換成本已低于維修成本，疊加早期逆變器企業(yè)多已退出，更換需求進(jìn)一步增加;2)國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)憑借更低的成本，更快的產(chǎn)品迭代速度，有望加速替代海外。

陽(yáng)光電源主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏浮體、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等，并致力于提供全球一流的光伏電站解決方案。公司是國(guó)內(nèi)最早從事逆變器產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，且龍頭地位穩(wěn)固，陽(yáng)光電源的逆變器在國(guó)內(nèi)市占率30%左右，連續(xù)多年保持第一。在國(guó)內(nèi)逆變器產(chǎn)商中，僅次于華為，位居第二位，遠(yuǎn)超第二梯隊(duì)廠商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：硅片推廣不及預(yù)期，海外疫情影響需求

一、公司簡(jiǎn)介及市場(chǎng)空間

陽(yáng)光電源主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏浮體、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等，并致力于提供全球一流的光伏電站解決方案。公司2019 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)135.05 億元、8.91 億元，同比分別增加30.25%、10.09%。其中電站系統(tǒng)集成及逆變器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要收入和毛利。

圖1 陽(yáng)光電源逆變器SG25RT-20

2019年全球逆變器出貨量達(dá)到126.7GW，同比增長(zhǎng)18%，營(yíng)收達(dá)到85.9億美元，同比增長(zhǎng)15.5%。有別于組件20-25年的使用壽命，逆變器一般壽命為10年，即整個(gè)光伏電站運(yùn)行周期中，至少需要更換一次逆變器。隨著戶(hù)用光伏的蓬勃發(fā)展，以及替換需求的不斷放量，預(yù)計(jì)到2025年全球逆變器市場(chǎng)空間將達(dá)到300GW，對(duì)應(yīng)營(yíng)收180億美元，前景廣闊。

圖2 伴隨10 年前逆變器壽命到期，替換需求將快速增長(zhǎng)(2009 年光伏裝機(jī)8.1GW)

二、競(jìng)爭(zhēng)格局

從近幾年的行業(yè)排名看，2015 年至今全球逆變器市場(chǎng)份額排名前三的企業(yè)分別為華為、陽(yáng)光電源和SMA。2019 年全球逆變器的出貨量為126.7GW，其中TOP3 企業(yè)的全球市占率分別為22%、13%以及8%，累計(jì)份額占比為43%。整體看，逆變器行業(yè)格局穩(wěn)定，近年來(lái)龍頭企業(yè)排名保持不變。

表1 逆變器行業(yè)格局穩(wěn)定，近年來(lái)龍頭企業(yè)排名維持不變

公司是國(guó)內(nèi)最早從事逆變器產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，且龍頭地位穩(wěn)固，陽(yáng)光電源的逆變器在國(guó)內(nèi)市占率30%左右，連續(xù)多年保持第一。根據(jù)WoodMackenizie 的數(shù)據(jù)，公司2018 年在光伏逆變器的市占率為15%，全球市占率排名第二位。根據(jù)365 光伏統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，公司與華為的出貨量排名國(guó)內(nèi)前兩位，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出貨同陽(yáng)光電源差距顯著。2019 年逆變器海外出貨量進(jìn)一步提升，達(dá)7.9 GW，較2018 年增長(zhǎng)64.97%;公司2019年逆變器出口金額為2.93 億美元，在國(guó)內(nèi)逆變器產(chǎn)商中，僅次于華為，位居第二位，遠(yuǎn)超第二梯隊(duì)廠商。

圖3 光伏逆變器全球出貨前10 廠商(2018)

圖4 公司光伏逆變器2012-2018 全球市場(chǎng)份額

三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1、生產(chǎn)成本、品質(zhì)把控決定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。光伏逆變器的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、控制方法、開(kāi)關(guān)器件等方面發(fā)展已較為成熟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在生產(chǎn)成本(決定盈利)和品質(zhì)把控(下游關(guān)注要素)上。大型集中式逆變器安裝與維護(hù)需要本土化的技術(shù)支持，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓能力提出較高要求。公司長(zhǎng)期致力于在保證質(zhì)量和可靠性的前提下降低成本，基本保持每年5-10%的下降空間，這是公司逆變器產(chǎn)品毛利率維持較高水平的主要原因。

圖5 公司逆變器毛利率處于行業(yè)較高水平

2、依托逆變器及電站集成導(dǎo)入流量，或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)規(guī)模最大的運(yùn)維平臺(tái)。公司第三方光伏運(yùn)維最大的優(yōu)勢(shì)是倚靠逆變器及光伏電站集成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，為公司在新增光伏電站提供運(yùn)維服務(wù)，業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著。保守估計(jì)，每年傳統(tǒng)逆變器業(yè)務(wù)導(dǎo)流10%、電站集成業(yè)務(wù)全導(dǎo)流，外加自發(fā)拓展客戶(hù)，公司或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)規(guī)模最大的第三方運(yùn)維平臺(tái)。

總結(jié)：公司作為逆變器市場(chǎng)龍頭企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)均有望快速增長(zhǎng)，隨著光伏平價(jià)全面深化，行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，逆變器得益于存量更換+海外替代，需求增速超越行業(yè)。