東方證券股份有限公司分析師（曾朵紅）3月31日發(fā)布特變電工（600089）的研究報告。

　　投資要點

　　2013年收入增長44%，超預(yù)期，凈利潤增長35%，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值偏多。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入291.75億，同增43.54%，超出預(yù)期，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.28億元，同增35.46%，每股收益0.42元，略低于預(yù)期，主要是資產(chǎn)減值損失計提比預(yù)期更嚴(yán)格些。第四季度，公司實現(xiàn)收入99.9億元，同增79.94%，歸屬于公司股東的凈利潤3.04億，同增60.49%。2014年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入360億元，營業(yè)成本控制在300億元以內(nèi)。

　　變壓器、電線電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，2014年銅價下跌有助于提升毛利率。2013年，公司變壓器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入99.53億，同增10.16%，毛利率增加0.56%至23.93%，實現(xiàn)產(chǎn)量2.44億KVA。電線電纜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收60.3億，同增30.04%，毛利率減少1.26%至9.48%。套管國產(chǎn)化項目建設(shè)完成，13年產(chǎn)量4881支，原設(shè)計產(chǎn)能未3564支。2013年第，國內(nèi)輸變電市場簽定訂單近200億元，預(yù)計同增10%左右。

　　多晶硅、光伏EPC相關(guān)新能源業(yè)務(wù)2013年實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2014年將有望更超預(yù)期。2013年，受益于新能源行業(yè)回暖，公司新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收51.79億，同增111.71%，毛利率增加5.41%至10.31%。新特能源公司，實現(xiàn)凈利潤0.82億元，分析師認為2014年多晶硅的盈利將有望大幅超出市場預(yù)期，尤其在一季度多晶價格水平下，預(yù)計多晶硅盈利超過1億元。新能源公司實現(xiàn)凈利潤0.953億元，光伏電站業(yè)務(wù)也成功實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，未來公司或?qū)⒅鸩綇腅PC向運營項目轉(zhuǎn)型。

　　輸變電成套工程業(yè)務(wù)積累多年，進入快速增長期。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)。2013年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.2億，同增41.31%，毛利率增加0.31%至22.57%。截止13年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過30億美元，同比預(yù)計翻倍的增長，國際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2014年輸變電成套海外將有近10億美元確認，將有近翻倍的增長。

　　管理和銷售費用率同比略降1.11%和0.71%，財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失超過預(yù)期。公司2013年銷售費用率為5.26%，同比減少0.71%，管理費用率為3.67%，同比減少1.11%，其中研究與開發(fā)費2.71億，同增16.51%。2013年公司財務(wù)費用為5.27億元，同增114.37%，主要是因為四季度多晶硅轉(zhuǎn)固導(dǎo)致利息增加、人民幣升值匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失為2.38億，同比增加9%，低于市場預(yù)期，主要是硅片依然虧損依然計提減值損失、應(yīng)收賬款周期變長導(dǎo)致壞賬損失增加。

　　財務(wù)與估值

　　分析師預(yù)計公司2014-2016年每股收益分別為0.60、0.79、1.03元，參考可比公司估值水平，給予公司2014年24倍PE。對應(yīng)目標(biāo)價14.40元，維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示：伏行業(yè)持續(xù)低迷、海外工程進度低于預(yù)期、匯率風(fēng)險。