補(bǔ)貼拖欠拖累電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及估值。根據(jù)我們測(cè)算，截至 2019 年底，17 家上市公司光伏發(fā)電補(bǔ)貼拖欠總規(guī)模約 636.6 億元，平均補(bǔ)貼拖欠規(guī)模約 37.5 億元。其中，應(yīng)收補(bǔ)貼拖欠金額占公司市值比例超過 40%的有 7 家，占總資產(chǎn)比例超過 40% 的有 3 家，占營(yíng)收比例超過 100%的有 5 家，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例超過 500%的有 8 家。補(bǔ)貼拖欠顯著影響光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)估值，A 股光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè) PB(MRQ) 為 1.3 倍，顯著低于 A 股傳統(tǒng)能源電站運(yùn)營(yíng)企業(yè) 2.46 倍 PB 估值水平;港股光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè) PB(MRQ)估值為 0.66 倍，顯著低于港股傳統(tǒng)能源電站運(yùn)營(yíng)企業(yè) 1.22 倍 PB 估值水平。

平價(jià)上網(wǎng)推動(dòng)電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流改善。根據(jù)政策規(guī)劃， 2021 年國(guó)內(nèi)新增光伏項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)完全平價(jià)，新增項(xiàng)目不再存在補(bǔ)貼拖欠。按現(xiàn)有政策，我們預(yù)計(jì)到 2022 年未納入補(bǔ)貼清單的項(xiàng)目裝機(jī)占 比將低于 20%;假設(shè)光伏補(bǔ)貼決算年增長(zhǎng) 8%，預(yù)計(jì)光伏累計(jì)拖欠補(bǔ)貼有望于 2028 年達(dá)峰，2037 年清零。

光伏補(bǔ)貼拖欠問題有望徹底解決，電站資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⒅毓?。近日，中?guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專委會(huì)秘書長(zhǎng)秦海巖指出，可再生能源補(bǔ)貼拖欠問題嚴(yán)重，當(dāng)前或可通過金融創(chuàng)新一次性兌付截止到 2020 年底累計(jì)拖欠光伏電站的全部補(bǔ)貼資金。我們認(rèn)為如果補(bǔ)貼徹底清算，將有望帶來光伏電站現(xiàn)金流顯著改善，推動(dòng)電站資產(chǎn)價(jià)值重估及光伏板塊估值提升。