受益于國(guó)內(nèi)強(qiáng)力政策的推動(dòng)，光伏電站正迎來(lái)新的成長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來(lái)每年將增長(zhǎng)20%，到2018年光伏電站市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億。其中中端制造業(yè)相對(duì)成熟，意味著利潤(rùn)在下游電站環(huán)節(jié)，集中式電站受益并網(wǎng)、補(bǔ)貼得到解決，盈利明顯提升，而分布式電站在明年將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。本文將關(guān)注公司向電站運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，以及分布式推動(dòng)帶來(lái)的新的商業(yè)模式。

2013年制造業(yè)回暖，今年預(yù)計(jì)繼續(xù)回升

我們通過(guò)分析研究光伏上市公司2013年年報(bào)營(yíng)收變化、盈利能力、償債能力以及庫(kù)存等，認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)回暖，但是今年利潤(rùn)將迎來(lái)分化。

盈利能力改善，毛利率逐季上升

從2012年四季度以來(lái)，主要企業(yè)毛利率延續(xù)上升趨勢(shì)：1）去年搶裝導(dǎo)致價(jià)格上漲。2）企業(yè)非硅成本進(jìn)一步下降。3）企業(yè)出貨量維持在高位。

回顧全年毛利率走勢(shì)可以看到，一季度部分企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)顯著回升，主要源于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格在2012底的大幅反彈；二三季度，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)，但企業(yè)發(fā)貨量同比增幅在30%以上,產(chǎn)能利用率一直維持高位，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)毛利率提升；四季度迎來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶裝，產(chǎn)品價(jià)格略有上升，毛利率延續(xù)上升趨勢(shì)。

其中較高的如晶科能源和億晶光電去年全年毛利率在20%左右，較低的如昱輝以及韓華雖然毛利率在7%左右，但是同比仍有較大幅度提升。

我們預(yù)計(jì)2014年產(chǎn)業(yè)鏈毛利率水平穩(wěn)中有升，同比仍有5%以上的提升空間：1）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)。全球需求在25%以上增長(zhǎng)，而產(chǎn)能擴(kuò)張較為溫和，產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)相對(duì)平衡。2）成本繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)一線(xiàn)廠商今年非硅成本下降在3%左右，而技術(shù)提升帶來(lái)的轉(zhuǎn)換效率提高仍在進(jìn)行，加上輔料單耗逐步降低。