受益國內(nèi)光伏終端應(yīng)用需求爆發(fā)的電站開發(fā)商。2013年政府主管部門陸續(xù)出臺了一系列支持光伏行業(yè)發(fā)展的政策，帶動國內(nèi)終端需求爆發(fā)式增長：2013年全國新增并網(wǎng)光伏裝機11.3GW，同比增長100%以上；2014年能源局提出光伏裝機14GW的目標，光伏行業(yè)仍將維持高景氣。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的光伏電站開發(fā)商，有望分享國內(nèi)超過600億元的電站開發(fā)市場空間。

 

　　公司具備成本、項目資源及客戶群優(yōu)勢，同時著眼于轉(zhuǎn)型運營業(yè)務(wù)。成本：公司引進國外全自動生產(chǎn)線，在制造環(huán)節(jié)可節(jié)省70%人工，公司目前開發(fā)電站均為自主設(shè)計，并且可以實現(xiàn)主系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈自供；項目資源：公司與青海、內(nèi)蒙以及日本等地區(qū)均有長期的光伏電站意向開發(fā)框架協(xié)議，合計裝機量約為超過2GW，可保證公司未來2-3年的電站開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)增長；客戶優(yōu)勢：公司與招商新能源、中廣核等國內(nèi)主流運營商均簽訂了框架合作協(xié)議，有效提高了電站開發(fā)后出售的確定性。公司參股常熟中巨新能源投資有限公司（持有20%股權(quán)），探索持有電站項目的光伏運營業(yè)務(wù)。地面大型光伏電站電價確定、運營期長、享有稅收優(yōu)惠，回報可觀（一般可達15-20%），未來可有效提高公司光伏業(yè)務(wù)的整體盈利能力和可持續(xù)性。

 

　　電纜業(yè)務(wù)著眼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端通信產(chǎn)品有望成為新亮點。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品阻燃耐火電纜已占據(jù)國內(nèi)三大運營商較高的市場份額，預(yù)計未來保持穩(wěn)定，軌道交通用電纜及礦用電纜產(chǎn)能逐步投放，有望帶動電纜業(yè)務(wù)整體迎來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司持股33.5%的中利電子于2013年11月獲得總金額為5.8億元的“智能自組網(wǎng)數(shù)據(jù)通信臺站”訂單，未來有望成為公司新的業(yè)務(wù)亮點。
 

　　首次評級為“買入”。不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)期2013-2015年公司實現(xiàn)每股收益0.32元、1.25元和1.76元。目前股價對應(yīng)2013年52倍、2014年13倍PE。公司傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，國內(nèi)光伏行業(yè)終端應(yīng)用方興未艾，光伏電站BT業(yè)務(wù)日漸成為公司利潤的主要來源，參股公司中巨新能源切入電站持有運營業(yè)務(wù)有望帶來估值提升。我們按業(yè)務(wù)給公司分部估值：我們預(yù)測2014年公司電纜業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)以及投資收益實現(xiàn)的EPS分別是0.31/0.83/0.11元。我們分別保守給與三項業(yè)務(wù)12/25/10倍的估值，對應(yīng)12個月目標價為25.63元，較目前股價約有40%的空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
 

　　關(guān)鍵假設(shè)點
 

　　1．公司2013~2015年開發(fā)并銷售光伏電站規(guī)模分別為270、600和850MW；

 

　　2．中巨新能源2014、2015年持有運營的電站規(guī)模分別為190和490MW；
 

　　有別于大眾的認識

 

　　市場可能沒有充分認識到公司作為光伏電站開發(fā)商所具備的的優(yōu)勢，我們認為公司具備成本、項目資源及客戶群優(yōu)勢。成本：公司引進國外全自動生產(chǎn)線，在制造環(huán)節(jié)可節(jié)省70%人工，公司目前開發(fā)電站均為自主設(shè)計，并且可以實現(xiàn)主系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈自供；項目資源：公司與青海、內(nèi)蒙以及日本等地區(qū)均有長期的光伏電站意向開發(fā)框架協(xié)議，合計裝機量約為超過2GW，可保證公司未來2-3年的電站開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)增長；客戶優(yōu)勢：公司與招商新能源、中廣核等國內(nèi)主流運營商均簽訂了框架合作協(xié)議，有效提高了電站開發(fā)后出售的確定性。
 

　　公司著眼于轉(zhuǎn)型運營業(yè)務(wù)，有望帶來盈利能力和估值的雙重提升。公司參股常熟中巨新能源投資有限公司（持有20%股權(quán)），探索持有電站項目的光伏運營業(yè)務(wù)，目前已持有約190MW的光伏電站。地面大型光伏電站電價確定、運營期長、享有稅收優(yōu)惠，回報可觀（一般可達15-20%），未來可有效提高公司光伏業(yè)務(wù)的整體盈利能力和可持續(xù)性。
 

　　股價表現(xiàn)的催化劑
 

　　國家出臺新的光伏產(chǎn)業(yè)支持政策；公司擬開發(fā)電站項目獲得路條；中利騰暉少數(shù)股權(quán)注入上市公司
 

　　核心假設(shè)風險

 

　　光伏產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；光伏并網(wǎng)補貼電價下調(diào)；上游成本上漲帶動光伏電站安裝成本上升。
   中利科技（002309）深度研究——受益國內(nèi)光伏終端應(yīng)用需求爆發(fā)的電站開發(fā)商，買入！.p.pdf